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豆油关注12月备货情况

国内豆油商业库存再创新高，拖累整个油脂价格走势恩格尔的Graeme Herlihy阴跌连连，豆油单边水山姜价格更是几乎跌破2017年年内新低。产地棕榈油虽然进入减产季，但11月各机构数据显示减产季或不减产，拖累国际油脂价格下跌。11月30日美国国家环保署EPA公布2018年最终可再生燃料添加量，数据显示与前期提案维持不变，美豆油显示利多出尽。近期国内外油脂市场笼罩在空头氛围中，12月为油脂季节新消费旺季，关注本月需求转好是否将为油脂市场带来一线转机。

一、走势回顾

二、关键数据跟踪

1. 马来11月产量或有增长 期末库存或增至240万吨以上。本周马盘毛棕油延续跌势，产地笼罩在利空氛围中，无明显利多因素。近期多个口径数据显示，11月马来毛棕油产量可能较10月出现环比增长。虽然从过去历史统计数据来看2009年以后马来西亚于10月份达到产量年度最高点，11月份进入传统意义上的减产季，即产量开始出现环比的下降，而今年可能出现所谓的意外，即减产季减产幅度有限或者减产期后移的现象。今年10月份马来西亚毛棕油单产同比数值开始明显恢复，SPPOMA11月日数据显示产量环比增长3.29%，在这种情况下不排除后期可能hi减产季减产幅度有限。ITS11月日马来西亚累计出口吨，较上月环比下降85.3%。照此估计，截至11月末马来期末库存将增长至240万吨，库存绝对值偏宽松，马盘连续合约价差不断缩小也在反应这一事实。本周国际豆棕油价差继续扩大并且突破年内新高130美金/吨，明年年初我们将看到由于国际棕榈油的高性价比而开始刺激需求的增长。

2. EPA公布2018年最终可再生燃料添加量。11月30日美国国家环保署EPA公布了美国2018年最终的可再生燃料强制添加结果以及2019年的D4生物柴油最终强制添加量，各项结果与市场预期基本一致，即维稳各项数据强制添加量。具体而言，2018年最终总可再生燃料添加量为191.9亿加仑，其中高级生物燃料强制添加量为42.9亿加仑，占总可再生燃料比例为22%。在高级生物燃料中，生物柴油D4强制添加量为21亿加仑，延续近年来每年增加1亿加仑添加量的规律。由于前期市场有上调添加量的乐观预期，此次维稳数据对生物柴油市场有些利多出尽的意思。美豆油方面并不会因为此次EPA的最终决案而改变供需格局。一方面2018年强制添加量小幅上升至21亿加仑，该数据前期来讲已经是最终结果;另一方面美国对阿根廷与自己因您进口生柴的双反政策已经有利的拉回了大部分美国的生物柴油需求以及美豆油的工业需求，因而美豆油供需层面继续延续紧平衡。未来美豆油价格的走势应需更多的关注马盘毛棕油价格以及美豆价格的走势，在南美大豆出现产量性威胁前，美豆油价格继续突破上涨动能减少，后期将重返震荡走势。

3. 豆油库存再创历史新高 各地区现货基差小幅抬头。本周豆油成交清淡，周度成交量为75300吨，上周为14.6万吨。本周全国各地区一级豆油现货基差止跌企稳，部分地区略有上涨。其中，华东地区一豆现货基差小幅上涨至1801+80;广东地区仍然疲软，一豆成交基差局部地区仍然为1801合约平时甚至是贴水状态;而相对比华南基差，天津以及日照等地区一豆基差相对维持稳定，日照周度成交基差在1801合约升水100元左右。虽然距离1801合约交割期越来越近，近月合约的现货属性逐步加强，基差有止跌企稳的迹象，但豆3、实验前肯定限位位置油注册仓单数目历史偏高仍然压制着豆油价差的反弹幅度。截至第47周，全国豆油商业库存继续增长至167万吨，为历史最高库存。目前随着豆油单边行情不断下挫，终端备货并未积极，关注本月油脂季节性消费旺季来临后需求好转的情况。

4. 棕榈油现货基差持续阴跌 豆棕价差略有上涨。本周棕榈油成交异常清淡，周度成交仅有700吨，上周为2500吨。本周棕油现货基差持续阴跌趋势，华南港口24度棕榈油现货基差下跌至1801合约平水，同时前期相对坚挺的华北基差也出现了一定幅度的下滑。目前进入12月以后，随着气温的下降24度棕榈油使用率直线下降，而豆棕价差仍然处于偏低水平导致低度棕榈油的需求更多的体现为刚需。本周国内豆棕油现货基差略有抬头上涨至500元/吨以上。

三、价差和利润核算

1.核心价差变动。棕油月差下跌至2(上周为14);豆油月差下跌至-178(上周为-192);豆棕油1801合约上涨至522(上周为540);菜油月差上涨至-156(上周为-174)。

2.利润核算：棕榈油进口利润：本周棕榈油进口利润倒挂扩大。明年月船期对应p1805合约套保利润亏损下降至140元，明年月船期对应p1805合约套保利润亏损下降至240元。

四、逻辑分析

国内油脂价格受油脂整体库存偏高的影响而持续下跌，其中豆油基本上下跌至年内新低。库存继续上升至历史最高水平，虽本周豆油基差企稳局部地区有所缓和，但期现价格合一导致基差上涨并不预示豆油现货有明显转好的迹象。未来几周，如果无外力阻碍的情况下(如大面积区域性环保限产等因素)，进入12月以后我国油厂开机将较11月有明显的上升。12月至明年1月份国内大豆到港充足，月均到港量达到900万吨以上，届时油弱粕强的格局将会继续维持。本周油脂消费旺季的迹象仍没有看到，油脂单边偏熊的行情使终端企业异常悲观，关注月末节前备货潮拉动的油脂需求是否为油脂行情带来企稳的可能性。

棕榈油进口利润本周恶化明显，远月船期对应1805合约倒挂高达200元每吨以上，随着产地货源逐渐转向宽裕，预计棕榈油进口利润将会逐步好转。我国低度棕油需求较差，进而拖累24度棕榈油港口现货基差不断阴跌。关注棕油价差的反套，产地逐步走向宽松的逻辑下，我国连盘的定价或存在些许不合理。菜油方面，由于明年大概率菜油的供小于求，市场整体对未来偏于乐观，虽然如此，短期菜油现货基差略有松动，甘青黄耆终端走货不如预期，同时受油脂整体走势的拖累菜油价格难以独善其身。菜豆油以及菜棕油价差的扩大阶段性可行。国际油脂方面，年度的主题为大供应伴随着大需求，其中大需求主要来源于第三世界国家油脂食用量的增长以及在国际原油触底之时生物柴油潜在消费量的支撑，国际油脂年内库存以及库销比企稳上升。其中，年度棕榈油将明显走向宽松，原据新加坡国立大学研究团队称因为马来西亚以及印尼产地增产预期尾叶冬青以及概率较大，从而导致年度库销比上升至较高水平。而豆油和菜油年度内将继续维持紧平衡状态。国际豆棕价差将持续走高，刺鼠李间接利好于国际棕榈油的出口需求。

五、交易策略

1.单边：近期油脂单边以偏弱震荡为主(半个月周期)。中期(个月)为震荡偏跌趋势。2.对冲或套利：豆油反套;棕榈油反套;豆棕1805合约的扩大;菜棕油1805合约的扩大。

六、下周关注

MPOA11月整月产量。

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